本文作者:风月小轩

为什么这么多投资者投资亏损,原因都是违背了常识

笙念 6 天前 ( 2021-09-19 08:30:59 ) 0 抢沙发
为什么这么多投资者投资亏损,原因都是违背了常识摘要: 如果我们投资中违背常识,虽有可能因为运气好而阶段性取得好业绩,但长期没有常识、不尊重常识,一定会输得一塌糊涂。但是,许多投资者在投资中经常会忘记估值和安全边际,这也是违背常识的表现。现实生活中,还有很多违背常识的案例,哪怕是机构投资者,有时候也会犯常识性错误,所以,如何强调“重视常识、回归常识”都不为过。本书中的“常识”,是我自己对价值投资的思考和理解,但未必是所有人的认知。...

截至2021年6月30日,中国资本市场的个人投资者总数已达到1.88亿,占投资者总数的比例99.77%,占全国总人口的比例12.8%。在这么多投资者中,有少数人可能真的在股市投资中赚钱,所以有“七亏二平一利”的说法。这么多投资者亏损的原因是这违反了常识。如果我们在投资中违反了常识,我们可能会因为运气好而分阶段取得好的业绩,但是如果我们长时间没有常识和尊重常识,我们就会一败涂地。什么是违反常识的?这里,让我给你一些常见的例子

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首先,对商业模式的本质缺乏分析和认识。很多人都听说过Wework。作为共享办公空间的领导者,Wework一度受到资本市场的青睐。著名的软银集团也投资了Wework,最高估值为470亿美元。然而,2019年,Wework未能上市,其估值从高点降至100亿至150亿。为什么连软银都在Wework上折断了翅膀?我认为主要原因是许多投资者对Wework商业模式本质的理解存在偏差。即使Wework将自己包装成一家互联网公司,从本质上讲,它仍然通过运营固定资产和提供增值服务来盈利,即“第二房东”的商业模式,因为这既不符合双边平台效应,也不符合互联网赢家通吃的特点。因此,Wework的商业模式既不是互联网经济,也不是高科技企业,而是房地产经济,这也决定了使用互联网思维通过“烧钱”获取客户的逻辑错误。2018年,Wework达到顶峰,我们有机会投资股票。但当我们看到Wework的惊人估值时,我们当时也充满了怀疑。为什么“第二房东”模型公司的估值如此昂贵?后来,由于一些技术原因,我们没有参股,后来我们很幸运。其次,我们只关注需求方逻辑(行业空间),而不关注供给方逻辑(竞争模式)

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在股票投资方面,许多人可能会优先考虑高增长和大想象空间的行业。选择高增长、大想象空间的行业没有错,但我们不能把需求端逻辑作为判断的唯一依据。如果我们忽视供给侧分析,这也将违反常识。当一个行业快速发展,行业内的企业能够获得超额利润时,一定会有很多人想进入这个行业,竞争就会变得激烈,最终超额利润就会消失。但是,如果行业具有良好的供给侧竞争格局,则可以帮助行业内企业长期获得超额利润。美国汽车工业的发展始于19世纪80年代。由于汽油和内燃机的发明和应用,亨利·福特成功地开发了第一辆四轮汽车,打开了美国汽车的大门。随着美国经济的快速发展,汽车行业迎来了一个快速爆发的时期。1965年,美国汽车销量首次突破1000万辆,而中国直到2009年才打破这一数据。100年前,汽车行业无疑是最具爆炸性潜力的行业。需求方的爆发导致了美国汽车企业的出现,美国出现了数千家汽车制造商。但是现在,美国历史上曾经出现过的大多数汽车制造商已经不复存在了。在三大汽车巨头(通用汽车、福特和克莱斯勒)中,除福特外,其他所有汽车巨头都破产了。现在,市场对电动汽车的追求可以与美国汽车工业的高速发展时期相比。从需求方面看,它无疑是一个高速增长的行业,未来该行业还有很大的发展空间。但与此同时,我们也需要注意到,该行业有许多汽车品牌,资本不断流入该行业。到底谁能真正脱颖而出,是一个值得我们思考的问题。对于股票投资来说,行业的高速增长是一件好事,但与此同时,我们不得不审视行业的竞争格局,因为只有良好的竞争格局才能帮助企业持续、稳定地获得超额利润

第三,忘记估值和安全边际。安全边际是重要的投资原则之一。用巴菲特的话说,安全边际就是用40美分的价格购买价值1元的股票。未来很难预测,安全裕度的存在可以帮助我们降低预测未来的难度。安全边际越大,决策的容错性就越高,投资者的潜在投资回报也就越高。相反,高估不仅会降低投资者未来的投资回报,还会降低决策的容错性。一旦判断错误,股价将迎来双杀。然而,许多投资者在投资时往往忘记了估值和安全边际,这也违背了常识。20世纪70年代初,美股“美丽50”受到投资者青睐,估值大幅提升。许多公司的估值分别被推高到80倍和90倍以上。估值泡沫破裂后,许多公司的市盈率降至9至18倍。如果投资者在高点买入“美丽50”公司的股票,在很长一段时间内都不会赚钱,甚至亏损。在a股,这样的故事正在重演。从2020年底到2021年初,以茅台酒为代表的基金“核心资产”的估值通常高达60、70次甚至100次以上;2021年春节后,许多股票大幅下跌。以贵州茅台为例。2021年2月10日,贵州茅台的动态市盈率高达70多倍。到2021年7月底,贵州茅台的动态市盈率降至40倍左右。四是违反能力循环原则。能力循环原则也是重要的投资原则之一,但却被许多人忽视。人们往往在不完全了解公司的情况下仓促购买。巴菲特和芒格一直坚持能力圈的原则,只买他们能理解的股票,从不碰能力圈以外的股票。他们将公司分为三类:可以投资的、不能投资的和难以理解的。对他们来说,大多数公司被归类为“无法投资”和“难以理解”。例如,制药和高科技行业,它们被归类为“太难理解”,这也导致它们错过了许多重大投资机会。但即便如此,巴菲特的年化投资回报率在60多年来一直保持在20%以上。相反,大多数投资者未能投资的一个重要原因是他们违反了能力圈原则,购买了能力圈以外的股票。在现实生活中,有许多违反常识的案例。即使是机构投资者有时也会犯常识错误。因此,强调“注重常识,回归常识”并不过分。那么,为什么包括“专业投资者”在内的许多投资者经常做出违反常识的决策呢

我认为主要有三个原因:第一,缺乏系统的决策框架。有许多投资方法。有价值的投资、趋势投资和数量投资可以赚钱。但是,无论采用哪种方法,都需要形成一个逻辑自洽、合格的回测、符合未来趋势的严格框架。逻辑自洽性是有效投资策略的基本前提,投资决策逻辑应形成闭环;个别案例的成功投资不是有效的投资策略,只有通过大样本检验的投资策略才是有效的;大样本回测只能证明它在过去是有效的,未来能否继续有效取决于这种投资策略是否符合资本市场的发展趋势。如果没有符合上述标准的决策框架,决策将是武断的,无法复制,但许多投资者没有自己的决策框架。第二,受短期业绩压力影响。尽管许多基金经理非常清楚长期投资和价值投资的好处,但他们无能为力。他们面对的人非常重视短期绩效排名,或者无法忍受短期绩效波动。当基金组合不适应当前市场风格且表现不佳时,可能会导致投资者大量赎回。投资者的非理性行为会给基金经理带来适应市场、追逐市场热点的压力,甚至被迫参与游戏交易,做出违背常理的决策,以争取更好的短期业绩。第三,受非理性决策行为的影响。

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